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国家统计局4月11日发布的数据显示，3月份全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.3个百分点；环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI环比持平，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。全国PPI（生产价格指数）全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。

首先，CPI低于预期，主因生活用品相关价格拖累。3月，CPI同比涨幅回落0.3个百分点至0.7%、低于市场预期的1%；环比跌幅收窄至-0.3%，核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.7%。分项中，食品环比延续回落、降幅收窄0.6个百分点，主因鲜菜价格回落拖累；非食品环比由负转正、略低于往年均值，主因生活用品及服务项拖累、环比回落0.5个百分点，但与线下消费活动相关的旅游分项超季节涨价。

生活服务项中公布的两项、家用器具和家庭服务，环比均走平、甚至略高于季节性；未公布的家具室内装饰、家用纺织品等与住房链相关的价格或有所回落。服务业分项环比整体超季节性回升至0.1%，尤其是消费活动相关分项，或伴随线下活动修复而延续回升。

其次，PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。3月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%；环比延续走平。大类环比中，生活资料环比由涨转平，受原材料、采掘拖累明显，加工工业环比由负转正；生活资料环比由负转正，耐用消费品、一般日用品、衣着环比分项均较上月上涨0.4个百分点以上，食品环比持平于-0.1%。

分行业来看，与国内需求相关的黑色链价格延续上涨，国际定价的原油链涨价回落。行业环比中，黑色矿采、黑色冶炼环比延续上涨，分别为2.4%和1.3%；石油开采、石油加工环比由正转负分别降至-0.9%和-0.4%，有色冶炼环比降至-0.3%；中下游制造业价格分化，通信设备、运输设备环比延续回升。

总之，服务通胀仍或是CPI的潜在推手。需求修复加快等或推升服务业供需矛盾下的涨价走势。此外，猪价等前期拖累CPI的分项已有所缓和，目前价格下，屠宰场做库存、养殖户二次育肥的动力减弱。

（作者系国金证券首席经济学家）